2024年12月10-11日，由中共重庆市委金融委员会办公室指令，清科创业、投资界独揽，重庆渝富控股集团研究独揽的“第二十四届中国股权投资年度大会”走进西部金融中心重庆。行动股权投资行业晴雨表，本次大会将以“万象耕新”为主题，回来行业风浪，重塑方式策略，探索价值发现，抓续为中国股权投资行业注入力量。

　　本场《新质驱动，硬核科技》圆桌论坛，由啟赋成本结伴东谈主刘缨主抓，对话嘉宾为：

　　李建涛 西高投 董事、副总司理

　　李哂时 凯联成本 首创结伴东谈主、总司理

　　徐海惠 兴业国信资管 副总裁

　　俞 伟 元禾厚望 结伴东谈主

　　以下为对话实录，

　　经投资界剪辑：

　　方妍妍：下昼好，感谢清科活动，给咱们契机来参议新质驱动和硬核科技。啟赋成本是从2013年景立启动，就把硬科技行动主要投资范围。底下请诸君嘉宾先容个东谈主和机构情况。

　　李建涛：异常庆幸接到清科邀请。西高投是一家成长于西安的国有创投契构，成立于1999年，全称是西安高新手艺产业风险投资有限拖累公司。这个名字从99年到面前一直齐莫得变过，咱们的投资文化和投资秩序亦然完整的体面前名字当中。三个枢纽词，第一个是西安，咱们是一家隶属于西安高新区管委会的国有创投契构，出生于西安，成长于西安，也受益于西安硬科技发展。何况西安高新区亦然硬科技成见的策源地，咱们坚抓主投硬科技。

　　第二个枢纽词是高新手艺产业，25年前高新手艺产业到本年的硬科技，西高投一直齐在投手艺驱动、产业改变，在作念科技投资。咱们关注的规模，包括集成电路、东谈主工智能、新能源、生物医疗和军工。第三个枢纽词是风险投资，咱们是一家表率的VC机构，以投AB轮为主，连年也在探索早期投资的移交，但愿以后有契机和全球合营。

　　李哂时：异常感谢邀请。凯联成本是一家成立于2002年的投资机构，发祥于中关村。咱们的东谈主民币基金从2014年启动，正好十年。在往日十年，咱们一直围绕着新质坐褥力想法在投资，不仅包括了新能源汽车、先进制造和新材料，还涵盖了生物手艺、农业科技、半导体和东谈主工智能关系手艺。

　　投资金额能够有150亿掌握，投资触及我国具有竞争上风的多元化制造业规模，卓著是增长后劲显赫的行业。同期，咱们为底层半导体手艺，包括现时的东谈主工智能规模，以及枢纽中枢手艺，创造了平庸且丰富的应用场景。在投后照看过程中，咱们行动一产品有高度活泼性的商场化基金，通过种种化的基金技能，勾通行业内的资源。咱们致力于于匡助创业企业不休开拓新的应用场景，从而促进其买卖化进度。

　　面前，咱们基金产品线因商场化的本性而具备较高的策略活泼性。除了前边提到的获胜投资基金外，咱们在2018年景立了S基金，即二手份额基金，与行业内的合营伙伴进行了平庸联动。本年，咱们进一步拓展了并购策略基金，以知足LP中弥远上市公司过甚鼓舞关于拓展新质坐褥力和增长想法的需求。咱们渴望通过不同类型的基金，与全球建立更多关系和合营，接待诸君与我进行换取对接。

　　徐海惠：感谢清科，感谢渝富。行动投资界的新兵，我第一次来参加清科股权大会，这个私募股权界一年一度的嘉会。兴业国信资管是隶属于兴业银行的一级子公司，成立于2013年，依然有十多年历史，是兴业银行股权投资和另类投资的专科平台，面前聚焦于科技类企业的投资。

　　从商行角度来看，股权投成自己是一个跨界的业务，起点亦然为了把商行投行的功能扩大化，为银行客户提供更多劳动。前期咱们在新能源、半导体规模投得比拟多，现阶段主要按照国度计策新兴产业来布局，并坚抓产业链的移交。

　　依托于兴业银行集团，咱们为客户提供包括股权投资、银行贷款、另类投资等轮廓性金融劳动，但愿匡助科技型企业穿越周期，更好地成长。

　　俞伟：元禾厚望是元禾控股旗下的商场化平台，元禾控股是参股鼓舞，亦然赞助咱们历久发展的LP。元禾厚望成立于2017年，是一个比拟年青的机构，从成立之初的定位即是围绕着硬科技板块投资和布局。从咱们统统这个词投资团队组成就不错看出，主若是由一群有过创业布景和产业布景的结伴东谈主组成，大多数是理工科布景，包括前台投资司理，这就注定了咱们主要聚焦在硬科技规模。

　　到面前为止，元禾厚望在管规模60亿东谈主民币掌握，投资中枢逻辑是围绕着以硅为基础的半导体和泛半导体关系的产业进行投资，阶段也掩饰了早期、成历久和终末的PE阶段。

　　元禾厚望硬科技板块，包括两个主要赛谈，一个是半导体，一个是新能源。往日，咱们围绕半导体产业链，包括计算类公司，往上游蔓延，到后头制造端，以及制造端关系的半导体的开导、材料、零部件，齐有相对完整的布局。在新能源规模，咱们也组建了团队，投了一些关系标的，包括正负极材料，以及改变类新一代材料，其中有一部分属于面板行业新材料。

　　是以元禾厚望的投资布局，齐是源于硅为基础的泛半导体和硬科技规模投资。

　　方妍妍：各家机构齐在硬科技规模有很深的布局，接下来请问全球，面前投了这样多企业，对科技投资规模有我方的逻辑和移交。硬科技的难点在那儿？如何作念好风险管控使命？

　　李建涛：硬科技投资，不管是坚抓许多年的投资机构来说，照旧新近转到硬科技赛谈的投资机构，其实齐是一件异常难的事。我合计有两个特色比拟隆起，第一，周期卓著长，考证周期和成长周期很长同期也对应了投资机构的投资周期和退出周期齐很长。

　　一项手艺从旨趣考证，到出样机，到产业孵化，再到确切的买卖化，要经过十几年，以致几十年。在这当中，硬科技创业就像挖井，要一直挖，不到出水那一刻，前边的使命齐是空费的，奋发可能是莫得任何价值的。是以这是一个异常漫长，异常煎熬的过程。

　　在成长周期上，关于硬科技企业来说，从启动创业到产生利润，五年掌握依然长短常理念念的景色了，如果要作念到三四千万净利润可能要十年之久。关于投资机构而言，基金齐是有存续期的。硬科技的成长周期和基金存续期能否完好匹配起来，异常侦探投资武艺。

　　第二个特色即是贵，东谈主贵，开导贵，材料贵，试错和契机成本很高。拿硅片材料规模例如子，引进工程师、培养工程师、留下工程师，齐是一个抓续插足的过程。开导基本上齐是千万级起步。是以，从材猜想开导，到东谈主，每个设施齐是拿到了最贵的配置。同期试错成本也很高。硅片产线是资金破费量很重的投资，链条也很长，中间某一个幽微的设施出现了误差，齐可能要付出不消要的代价。另外，契机成本也很高，因为结尾客户异常关注供应商的平稳性，除非基于供应链安全、改变手艺道路或者明确降本需求，一般很少更换供应商。是以，留给创业企业的窗口期很短，一朝错过了，就很再有契机挤进来。

　　作念硬科技投资，有两个事异常弊端。第一，要有长周期的基金和对科技改变有矜恤的LP群体。在2016年景立咱们第一只集成电路产业基金的时候，基金期限成立为12年，7年的投资期，5年的退出期。本年刚刚进入退出期的第一年，DPI作念到了1.6，面前来看期限正好恰当的。是以，对投硬科技的GP而言，募资时要卓著关注是否找到了恰当的钱，找到了志同谈合的东谈主，这对咱们能否投好技俩很弊端。

　　第二，作念好考证。咱们有一支比拟训练的投资团队和风控团队，会基于成长性预期作念落魄搭客户访谒、众人访谈，作念盈利预测的压力测试以及产能匹配度测试等。我卓著赞同本年年会的主题“万象耕新”。在投资硬科技的过程中，咱们即是一群善于耕耘、善于看护的农民，需要遵守时令，尊重知识，悉心播撒，恭候获利。考证的过程，其实是咱们在投资秩序的指令下悉心耕耘的过程。

　　方妍妍：国资企业有资金周期设得更长的上风。凯联成本，行动商场化的机构，基金周期并莫得大的可变性，这种景色下，您有哪些投资策略？

　　李哂时：半导体开导和材料行业是枢纽的“卡脖子”规模，硬科技的范围如今已更为平庸，涵盖了生物手艺、光电信息手艺以及至关弊端的东谈主工智能等。这些硬科技规模在中国参与海外竞争的过程中显得尤为枢纽，亟待治理。行动商场化基金，尤其是轮廓性基金的上风在于，往日十年咱们蓄积了丰富的东谈主民币往返教学，掩饰了弥远场景。

　　统统这个词硬科技规模有异常弊端的三个特色，第一是研发插足重，第二是时辰周期长，第三是买卖变现相对链条也比拟长、比拟慢。是以商场化的基金，卓著是中后期投资基金的公正，是咱们异常精好意思相连了产业的应用方，治理了创业公司异常弊端的问题。以新能源和智能汽车行业为例，在新能源汽车规模，咱们达成了全地点投资，涵盖了从整车制造到整车计算，再到中枢的汽车电子和电控手艺，以及汽车零部件的坐褥，还包括上游枢纽的多功能收敛单位（MCU）。给许多半导体企业带来了新场景，比如往日在消费电子的行业中，依然有一定建树的，需要作念产品升级、高手艺含量的企业，帮他们储备的产品清单和手艺清单列出来，和上游的厂商进行精好意思对接。

　　面前，咱们也在关注卫星互联网和低空规模全新场景，这些在投资结尾均已涵盖，为下流行业治理了许多问题。在生物手艺规模，咱们正在平庸应用东谈主工智能手艺。在最近举办的东谈主工智能投资专题活动中，咱们探讨了在买卖化过程中遭遇的诸多挑战。材料规模通常如斯，其范围平庸、散布，且单个技俩的规模较小。因此，内容上这些规模齐需要平庸的上游场景赞助。

　　商场化基金的上风在于资源的可复用性，不同团队之间的资源不错相互调配和分享。在基金层面，尽管咱们专注于中后期投资，但由于与产业的精好意思关系，还会参与更多早期技俩的孵化使命。咱们也会与弊端的科研院所和国度级实际室合营，对接早期技俩，助力企业和产业在上游阶段进行孵化。

　　因此，咱们取舍了多元化投资策略，包括获胜投资的行业基金、用于继续投资的S基金，以及用于与产业方后续合营的并购基金。关于依然投资且抓续发展细致、上市的企业，咱们还通过计策定增的样貌进行再投资。这样，生态链中就造成了细致的投资继续。同期，咱们也会与行业伙伴协同合营，达成对新兴坐褥力的抓续赞助和推动。

　　方妍妍：充分施展商场化机构的活泼性，用多元化的策略，再加上和产业链的深度赋能。徐总从银行出身，银行对风控条款得比拟严格，关于硬科技企业，许多早期莫得什么收入，也莫得什么钞票，在这种情况下，您会如何样去评判这些企业呢？

　　徐海惠：全球可能会合计银行相对比拟保守，风控比拟严格。但内容上，银行作念投资这件事情，面对比拟早期的，或者成长周期长的企业，和全球是一样的。

　　从银行端来讲，咱们当先要治理能不成看懂这个企业的问题，要培养我方的投资队伍。兴业银行是统统银行里面独逐个家成立了全资研究子公司的银行，其中的行业研究员掩饰了基本上统统大类行业。兴业银行里面的联动长短常好的，咱们公司的投资司理和研究公司的研究员对统统的标的进行了全掩饰。

　　银行劳动的客户比拟多，计策合作念客户里面大批是产业龙头和链主企业。咱们会在早期投资的时候作念研究投资，包括枢纽手艺、关系信息和落魄游供应链的考证，全球不错相互赞助。

　　咱们这两年投了不少科技院校的科技效果转变技俩，提供不同阶段资金属性的劳动。

　　方妍妍：银行欺诈后天不良的上风，不错作念许多深度劳动，还有深度的延展。元禾厚望在泛半导体产业链的投资一直长短常著名的，也投了异常多很好的企业，分享一下你们的投资策略和看法。

　　俞伟：我在半导体行业使命了近20年，自后转行成为投资东谈主。不管是创业照旧投资，这个行业齐面对许多挑战。比如，周期长、成本高，这些齐是难题。以计算公司为例，导入成本异常高。消费类芯片公司的产品最终用于手机，而手机的主芯片是我从业时大致售价10好意思金。尽管手机售价数千元，成本也跳跃一千元，但除了主芯片外，其他外围芯片可能只值几好意思金或几毛钱。如果这些芯片出现问题，对厂商来说赔本可能是数千元，因此全球关于新产品的考证和导入凄迷能源，因为导入成本雄壮。

　　半导体材料、零部件和装备的导入成本更是精好意思，因为它们的最终用户是半导体代工场，代工场的一条坐褥线可能耗资数十亿以致数百亿。哪怕是一个小阀门或零部件出现问题，赔本可能高达数亿。因此，半导体产品的插足成本异常高，导致东谈主们有很强的导入惰性。

　　行动投资东谈主，即使我有芯片计算布景，也很难判断某个芯片的锋利，因为代码不是我写的，即使我写过，也需要通过一系列仿真和考证才能笃定最终落幕是否及格。这对投资东谈主的条款很高。

　　从元禾厚望的角度来看，咱们从一启动就卓著细心产业生态的成立，这有几个公正：一是匡助被投企业更容易赢得导入考证的契机；二是在投资过程中，通过构建咱们我方的小生态，达成产品落魄游的相互考证，裁汰判断和守法有观看的门槛。跟着生态的完善，投资经过愈加顺畅，服从提高，与企业之间的互动和赋能也更多。

　　在内容操作中，咱们重心投资硬科技规模的枢纽节点公司，并布局一些链主型企业。以先进封装为例，咱们最重仓的技俩是盛合晶微。咱们看好后摩尔时期先进封装的弊端性，因此重仓这类企业。在它们的带动下，咱们发掘了产业链落魄游的投资契机，通过搭建生态的方法来挖掘优质标的，并匡助这些企业成长，这是咱们的一些教学。

　　方妍妍：从7-9月份以来，从二级商场上看，板块热门异常快速的轮动，在一级商场也有板块的轮动，比如早几年的半导体，再到后头的生物医药，再到AIGC，再到低空经济，其实轮动也很快，关于投资机构来说，如何看待板块热门轮动的问题，将来集聚焦哪些行业？

　　俞伟：咱们不盲目追赶商场热门。我常对团队说，投资收益来源于阐明。在硬科技规模，如果不深入研究特定赛谈，很难选出优质企业。因此，咱们取舍聚焦并保抓洞开气派，探索新的投资契机。咱们会先判断一个热门是泡沫照旧真适值得深耕的赛谈，如果证据是后者就会重心布局。

　　咱们的投资想法有所变化，但历久围绕泛半导体产业链。2017年，咱们收拢了供应链国产化的契机，投资了一些半导体计算公司。到了2020年，跟着许多机构转向计算赛谈，咱们将重心转变到半导体开导制造，包括开导、材料和零部件，投资了屹唐半导体、盛合晶微等企业。计算端受限后，制造端将面对挑战，因此投资布局会跟着产业特色的变化而协调。

　　咱们依然聚焦于半导体这一擅长的规模，但会评估投资设施是否已弥散或进入训练平稳阶段，并寻找更有成长性的设施或想法。投资策略也会凭证商场情况协调。早期，咱们欺诈科创板的红利，投资了一些规模较大、成心润的企业。但这种红利不会抓久，因此启动向早期技俩转变，卓著是A轮和B轮的企业，咱们更倾向于投资那些有发展后劲和成长性的将来企业。

　　总之，咱们会凭证商场板块轮动和热门改变，不休协调投资想法和阶段，投资是不休学习和得当的过程。

　　方妍妍：徐总直投了许多不同业业，你们是对板块的配置是如何去向理的？

　　徐海惠：行动一级投资来讲，二级商场的热门板块轮动对举座投资策略莫得卓著大的影响。咱们坚抓投资国度主导的计策新兴产业，这几个赛谈咱们每年齐要去看，齐要去回来。

　　第二，从每年的契机来讲，咱们坚抓每个赛谈中枢的产业逻辑，奴才行业周期，有的行业本年契机大，有的行业本年契机少一些。偶然候契机少，本年不起首，可能是对公司最大的孝顺。

　　关于不同细分的规模有哪些重心手艺的冲破、哪些赛谈本年有往返性的契机，这些齐是咱们在成长性投资里面需要更多关注的。从方法论上来讲，投资想法和目的也不一样，成长性投资是一部分，偶然还会有一些往返性的投资。

　　方妍妍：李总基金硬科技险些全面掩饰，您如何看待将来的投资重心？

　　李哂时：咱们的基金发祥于中关村，自成立以来，咱们历久受命一个中枢原则，即精好意思围绕中国国度计策来发展。在这个过程中，咱们并不偏好单纯的成本运作故事，尽管存在高利润的往返契机，咱们仍倾向于幸免这类投资。咱们更倾向于赞助中国坐褥制造业的升级和产业结构的优化，围绕这些规模进行投资。

　　这个过程咱们会感受海外场所的变化，或者政策上的变化，深入理解海外场所的变化或政策协调可能会为某些细分商场带来投资契机，半导体行业尤为昭彰。自特朗普上台以来，他推出的针对中国的汗漫措施和政策，使半导体规模的投资显得尤为弊端。

　　往日，跟着行业内的同业加大投资，以半导体为例，咱们发现天然产业链依然补全，但仍有雄壮的提高空间，卓著是在开导和材料的细分规模，更新换代的契机许多。通常，自2016年启动投资汽车行业以来，咱们看到它带动了智能驾驶、智能座舱等多个细分规模的落魄游发展，这些齐是基于中国的制造业上风。

　　咱们还投资了许多工业数字化技俩，工业规模正资格大规模的升级换代，从传统低端向更高效、成本效益更高的规模转变，对此咱们进行了平庸的布局。面前，中国的工业制造机器东谈主启动大批出口，跟着中国产业海外化，咱们的制造业也在向全球商场拓展，中枢零部件和元器件的出口也随之增长。因此，本年中国的出口贸易进展尤为弊端，半导体、电子元器件和工业机器东谈主的出口增长昭彰。

　　咱们肯定，将来新兴热门如低空经济将催生新兴产业，涵盖航空航天、卫星互联网、新式通讯手艺、立体空间GIS以及结尾飞行器等规模，这些与国度计策精好意思关系，并与中国在海外商场上的脚色地位相连。咱们以全球视角注视中国的制造业上风，并接洽中国企业出海可能触及的规模，据此进行投资布局。

　　行动一家轮廓性基金，咱们的中枢策略是聚焦枢纽赛谈、弊端场景和中枢基础设施。不管是汽车照旧半导体，咱们齐致力于于全产业链的深度投资。在航空航天规模，咱们也罗致产业链视角进行投资。在中国，大多数东谈主民币基金由国资牵头，商场化基金在投资枢纽设施和出海投资中提供必要的活泼性。

　　在现时的并购重组产业环境中，医疗行业是首批进入此阶段的规模，咱们瞻望硬科技规模也将在将来两到三年内放心进入。商场化基金以其活泼机制与国资协同，达成国度计策升级。咱们的投资逻辑围绕国度计策，促进新质坐褥力对行业的提高，治理将来增长问题。

　　方妍妍：立意还长短常高远，围绕着国度产业升级的指标。另外李总您来自西安，西安是许多中枢科技的发祥地，您面前关于硬科技投资想法中，会更关注哪些规模？

　　李建涛：西高投，行动一家位于西安的国有投资机构，咱们不擅长追赶商场热门，而是磋磨复旧咱们既有的投资想法进行布局。咱们会凭证商场环境进行限度协调。从昨年到本年，咱们的协调主要齐集在三个想法：关注小赛谈中的长跑冠军、产业链的中枢企业，以及由跨国企业团队创立的技俩。

　　当先，咱们愈加关注小赛谈中的杰出人物，尤其是那些手艺门槛高、笃定性强、毛利率高的硅环和磨轮材料企业。天然这些企业的商场规模不大，成长后劲有限，但它们在工业链中饰演着至关弊端的安全脚色。咱们发现这些企业通过成为第二供应商或复厂的契机，奏效置身主流厂商的供应链，因此咱们对这类企业的投资布局较多。

　　其次，近一两年咱们也在积极布局产业链的中枢企业，访佛于俞总提到的链主成见。本年咱们重仓投资了紫光展睿，前些年投资了奕斯伟材料。咱们认为这些企业将是中 好意思科技竞争的主战场。行动国资，咱们有拖累投资这样的企业，从现时环境看，这些投资策略相宝石重。

　　此外，咱们还不错围绕这些中枢企业进行落魄游的布局，比如并购之前投资的小技俩，以造成更长的产业链和供应链，促进已投企业间的互动和合营。

　　连年来，咱们投资了一些由英特尔、华为、中芯、艾默生等跨国企业团队创立的技俩。这些团队天然年青，但对产业链有真切贯穿，能够活泼地找到恰当的商场定位和资源，裁汰了创业失败的风险。

　　将来，咱们将连续坚抓投资硬科技，劳动国度紧要计策，也会抓续承担国资拖累，投资于国度供应链安全和产业链完整性。

　　方妍妍：时辰问题伪娘 人妖，今天论坛到此为止。感谢全球在面前经济环境不是卓著好的情况下，还能围绕硬科技补链强链，投链主，为国度的产业升级作念出孝顺。